Форвардный контракт (форвард). Это договор между двумя сторонами о покупке (продаже) оговоренного количества какого-либо актива в установленный срок в будущем по определенной цене.

Цена, по которой будет поставляться актив по форварду, - форвардная цена. Активом, поставляемым по форварду, может быть любой, но наиболее распространены: валюта, акции, процентные ставки. Тот, кто продает форвардный контракт, - поставляет актив. Покупатель форвардного контракта - покупает актив. Исполнение форвардного контракта является обязательным. Отказ одного из контрагентов от исполнения влечет за собой штрафные санкции. Содержание контракта, т.е. количество поставляемого актива, сроки, форвардная цена зависят от договоренности между покупателем и продавцом контракта. Форвардный контракт - не стандартный, это всегда индивидуальный договор с уникальными параметрами, поэтому вторичный рынок для него практически отсутствует. Если лицо, имеющее открытую форвардную позицию, намеревается ее ликвидировать, то оно может это сделать только с согласия своего контрагента.

Валютные форвардные контракты. Форвардный контракт на валюту представляет собой договор купли (продажи) определенного количества иностранной валюты по обменному курсу, оговоренному в момент заключения сделки, в определенный момент в будущем.

Обменный курс, зафиксированный во фьючерсном контракте, - форвардный курс. Форвардный курс валюты может отличаться от спот - курса валюты. Если форвардный валютный курс превышает спот-курс, то в таком случае принято, что валюта котируется с премией, если форвардный курс ниже спот - курса, то валюта котируется со скидкой

где К f - форвардный курс валюты;

К S - спот-курс валюты.

Премии и скидки могут выражаться в годовом проценте:

где t f - количество дней до исполнения контракта.

Предположим, что спот-курс доллара по отношению к рублю равен 24. Форвардный курс по трехмесячному форварду составит 25,1, тогда:

Форвардный курс связан со спот-курсом соотношением действующих в двух странах депозитных процентных ставок. Если имеет место свободный и ликвидный рынок, то инвестиция с фиксированным сроком в первой стране в ее валюте должна быть эквивалентна по доходу следующей цепочке действий: обмену валюты первой страны на валюту второй страны по спот - курсу, вложение этой суммы в депозит во второй стране и одновременная покупка форвардного контракта на указанный срок. Если процентные ставки в двух странах, спот-курс и форвардный курс находятся в соотношении, когда эквивалентность упомянутых действий нарушена, то возникает возможность проведения арбитража, в результате которого эквивалентность восстановится. Здесь "срабатывает" принцип паритета процентных ставок и валютных курсов. Попытаемся, руководствуясь принципом паритета, определить соотношение между K s и K f .


Предположим, что имеем некоторую сумму долларов S, вложив ее в американском банке в депозит на срок форвардного контракта t, через t дней получим

где r и - депозитная процентная ставка в одной стране, например в США.

Рассмотрим другой проект инвестиций. Сначала на всю сумму S купим рубли по спот - курсу K s , получим S * K s руб. Вложим эти рубли в депозит на срок t, по его истечении будем иметь некоторую сумму рублей

где r R - депозитная процентная ставка в другой стране, например в России.

Одновременно покупаем форвардный контракт на сумму Р по форвардному курсу K f . По истечении срока t получаем сумму Р в российском банке и исполняем форвардный контракт. В результате

Исходя из принципа паритета процентных ставок и курсов валют, имеем Р и = P R:

Откуда находим

Из последней формулы вытекает простейшее эмпирическое правило: если процентные ставки по депозитам в иностранной валюте ниже, чем в национальной, то иностранная валюта котируется с премией, и наоборот.

По этой формуле можно рассчитывать форвардные курсы покупки и продажи для форвардов на любой срок. Результаты таких расчетов регулярно публикуются в прессе и служат ориентиром для участников форвардных сделок.

Итак, форвардные курсы определяются согласно принципу паритета процентных ставок и валютных курсов. Однако форвардные курсы рассчитываются одними финансовыми институтами, а процентные ставки устанавливаются другими, и на практике паритет постоянно нарушается; поддерживает паритет механизм арбитража. Рассмотрим, как он работает.

Пусть краткосрочная депозитная процентная ставка составляет 30% годовых в рублях, 8% - в долларах. Здесь доллар по отношению к рублю идет с премией. Предположим, что эта премия предполагает повышение курса доллара на 22% годовых. Здесь имеет место паритет процентных ставок, обеспечиваемый соответствующим форвардным курсом (8% + 22% = 30%).

Пусть в Федеральной резервной системе США произошло повышение процентных ставок, так что депозитная процентная ставка возросла до 9%. Следовательно, нарушен паритет процентных ставок и появилась возможность получить прибыль за счет арбитража. Для реализации арбитражной сделки российский банк берет рублевый кредит под 30% годовых (привлекая средства вкладчиков в депозитах), обменивает их на доллары, депонирует доллары под 9% годовых в США и одновременно продает валютный форвардный контракт на сумму долга и процентов. По форвардному контракту российский банк получит 22% годовых. В результате выполнения всех упомянутых действий получим сумму в рублях в 22% + 9% = 31% годовых. Без всякого риска в этом случае обеспечена сумма дохода в 1% годовых.

Однако процедура арбитража направлена на восстановление паритета процентных ставок. И действительно, с одной стороны, покупка долларов на условиях спот приводит к повышению спот - курса доллара, так как покупка увеличивает спрос; с другой - форвардная продажа валюты провоцирует снижение форвардной цены. Все вместе ведет к снижению премии по доллару до тех пор, пока она не достигнет 21% годовых. Как только премия снизится до 21% годовых, арбитраж перестанет приносить выгоду, следовательно, перестанет проводиться.

Форвардные контракты могут заключаться как арбитражерами, так и спекулянтами и хеджерами. Лицо, которое открывает длинную позицию по форварду, рассчитывает в дальнейшем на рост спот - курса валюты. Если же открывается короткая позиция, то продавец контракта рассчитывает на дальнейшее понижение спот - курса. Доходы покупателя и продавца форвардного контракта показаны на рис. 14.1 и 14.2.

Предположим, что участник срочного рынка купил форвард по цене 25 руб. за 1 долл. со сроком исполнения через 3 мес. По этому контракту через 3 мес. покупатель должен купить указанное в договоре количество валюты по курсу 25 руб. Если на момент исполнения контракта спот - курс равен 26 руб., то покупатель (см. рис. 14. 1) форварда, купив по контракту валюту по курсу 25 руб., может продать ее на спотовом рынке по курсу 26 руб., получив чистый выигрыш 1 руб. на 1 долл. Продавец контракта в этом случае (см. рис. 14.2) несет убытки в размере 1 руб. на 1 долл. Если же спот - курс снизился до 24 руб., то покупатель форварда несет убытки в 1 руб. на 1 долл., так как он вынужден купить валюту по контракту дороже, чем мог бы это сделать на спотовом рынке.

Рис. 14.1. Доход покупателя форвардного контракта

Рис. 14.2. Доход продавца форвардного контракта

Соглашение о будущей процентной ставке. Еще одной разновидностью форвардных контрактов являются форвардные процентные контракты, или соглашения о будущей процентной ставке - FRA (Forvard Rate Agreements).

FRA - это соглашение о кредите или займе с условной поставкой определенного количества денежной массы в будущем по процентной ставке, установленной в момент заключения контракта.

Заметим, что в отличие от валютных форвардов по процентному форварду поставка денег не производится, фактически с помощью FRA только фиксируется процентная ставка. Предположим, что некоторая компания собирается через t мес. взять кредит на τ мес. в объеме N руб., но опасается, что через t мес. процентные ставки повысятся. Чтобы застраховать себя от повышения процентной ставки, компания может заключить соглашение FRA (купить FRA) с каким-либо банком, по которому она условно берет на себя обязательства по кредиту (берет кредит) в N руб. под r % годовых на срок t. Если через t мес. процентная ставка г повысится и станет равной (r + ∆r ), то продавец FRA (банк) будет обязан заплатить покупателю FRA (компании) ∆r% годовых с t -месячного кредита в N руб., т.е. компания получит сумму

Если же процентная ставка понизится на ∆r, то покупатель FRA заплатит эту же разницу контрагенту. При повышении процентной ставки компания, получив доход по FRA, компенсирует им дополнительные затраты на обслуживание ее будущего кредита под возросшую процентную ставку. При понижении процентной ставки компания потеряет на FRA, зато возьмет кредит под меньший процент r - ∆r по сравнению с тем, на который она рассчитывала. И в первом, и во втором случаях компания не получит дохода, но и не понесет потери. Если бы FRA ею не заключалось, то в одном случае она имела бы доход, в другом - убытки. Здесь FRA использовалось для типично хеджерской операции, главной целью которой было стремление уменьшить риск возможных убытков, что и было успешно достигнуто.

При заключении FRA встает вопрос, как определить форвардное значение процентной ставки на кредит сроком в t мес, который наступит через t мес. Для этого специально рассчитываются форвардные процентные ставки, например, на трехмесячный срок, начинающийся через 5 мес, или на двухмесячный срок, начинающийся через 1 мес. По форвардным ставкам и заключается FRA. В специальных изданиях ежедневно наряду с форвардными курсами публикуются форвардные процентные ставки для покупателей и продавцов FRA. Рассмотрим расчет форвардных процентных ставок.

Предположим, что банковскому дилеру необходимо знать процентную ставку по депозиту на срок τ , который он может привлечь через t дней. Для этого он должен проделать следующее. Берет в долг сумму N на t дней под r 1 % годовых (r 1 - депозитная ставка на t дней). Затем он отдает сумму N в кредит на более длительный срок (t + τ) под r 2 % годовых, r 2 - кредитная ставка на (t + τ) дней. За кредит на (t + τ) дней дилер получит

В момент t дилер должен снова взять взаймы сумму М, чтобы вернуть долг, взятый на t дней, и оплатить проценты по нему

За оставшийся период τ доход от выданного на (t + τ) дней кредита должен быть таким, чтобы покрыть расходы дилера. Расходы же дилера

где r ff - кредитная процентная ставка с момента t на период τ .

Если исходить из равенства доходов и расходов дилера по такой операции, то М 1 =М 2 , т.е.

Итак, рассчитана кредитная форвардная ставка, или форвардная процентная ставка продажи FRA. Аналогично вычисляется депозитная форвардная ставка (форвардная процентная ставка покупки FRA). В странах с развитым срочным рынком такие расчеты проводятся регулярно и их результаты публикуются в экономической прессе.

Важным является также вопрос: что принимать за текущую (спотовую) процентную ставку? Поскольку в России пока FRA применяются крайне ограниченно, то вероятней всего в качестве текущей процентной ставки будет ставка MIBOR. В Великобритании же, например, существует специально предназначенная для этих целей согласованная процентная ставка, или ставка ВВА. ВВА (British Bankers Assotiation) - ассоциация британских банкиров, учредившая специальный Комитет из двенадцати банков для определения согласованных процентных ставок. Фиксинги проводятся ежедневно на основе котировок восьми банков Комитета. За ставку ВВА принимается среднеарифметическая ставка из четырех котировок в центре котировочного листа. В отличие от ставки LIBOR, ставка ВВА выражается в процентах (LIBOR - в долях единицы).

Открыв позицию по FRA, не обязательно дожидаться срока его исполнения. Позицию по FRA можно закрыть в любой нужный момент времени путем проведения офсетной сделки.

Форвардные контракты на ценные бумаги. Договор между двумя сторонами о купле (продаже) в будущем какого-либо количества ценных бумаг по цене, зафиксированной в момент заключения контракта, называется форвардным контрактом на ценные бумаги. Активом такого контракта могут быть какие-либо ценные бумаги. Чаще всего это акции или облигации.

Форвардная цена ценной бумаги формируется на основе текущей спотовой цены Р, имеющей место в момент заключения контракта, с учетом возможных доходов, которые получил бы держатель ценной бумаги, если бы вложил свои средства в банковский депозит.

Если срок контракта меньше года, то форвардная цена ценной бумаги

где r - действующая годовая процентная ставка;

t - срок контракта,

и, если срок контракта больше года,

Если активом форварда являются акции, то при определении форвардной цены должны учитываться дивидендные выплаты. Предположим, что через 3 мес. по акциям ожидается дивидендная выплата в размере Д руб. на акцию. Тогда форвардная цена будет

Фьючерсные контракты. Договор, заключаемый на бирже между двумя сторонами о покупке (продаже) какого-либо актива в будущем по цене, установленной в момент заключения, называется фьючерсным контрактом. Основное отличие фьючерсного контракта от форвардного состоит в том, что первый является биржевым, второй - внебиржевым. Поскольку фьючерсный контракт - это биржевой инструмент, то он обладает стандартными параметрами (срок исполнения, вид и количество актива, условия исполнения) и его обращение подчиняется биржевым правилам.

При заключении фьючерсного контракта так же, как и при форвардном, участники не должны ничего платить. Однако так как биржа дает гарантии своим членам по обеспечению исполнения сделок, заключаемых на ней, то эти гарантии она должна чем-то обеспечить. Поэтому участники фьючерсного контракта при его заключении, независимо от позиции, должны внести некоторый залог в виде денежной суммы -начальной маржи. Последняя поступает на специальный счет, называемый маржевым счетом.

Размер начальной маржи устанавливается расчетной палатой (биржей) и может варьироваться ею в зависимости от целей биржи. При определении величины начальной маржи учитываются, например, следующие факторы:

Максимальные наблюдаемые отклонения цены актива, лежащего в основе контракта, за прошедшие периоды:

если волатильность рынка актива повышается, то размер начальной маржи может быть увеличен, так как возрастает риск неисполнения контракта,

при уменьшении волатильности рынка актива размер маржи может быть уменьшен;

Возможность специального снижения начальной маржи, если биржа желает привлечь участников на рынок данного контракта.

Биржей устанавливается также и минимальный размер начальной маржи. Остаток на маржевом счете клиента не может быть меньше, чем минимальный размер начальной маржи.

Количеством денег, находящихся на маржевом счете, определяется количество позиций, которые может открыть участник фьючерсных торгов. Например, если на маржевом счете участника находится 1000 руб., а минимальный размер начальной маржи -10 руб., то он может открыть 100 позиций (любых) по фьючерсам.

Если остаток на маржевом счете уменьшается до минимального размера маржи (с учетом открытых позиций), то расчетная палата требует от участника пополнения маржевого счета. В противном случае пополнение маржевого счета производится за счет гарантийного взноса.

Гарантийный взнос вносится участником торгов при заключении договора с расчетной палатой. Размер его и форма оплаты и устанавливаются биржей.

Гарантийный взнос может вноситься деньгами, ценными бумагами в различных сочетаниях. Он служит обеспечением добросовестности участника, а также может быть использован для покрытия позиций в отдельных случаях. Если участник торгов уходит с биржи, то гарантийный взнос ему возвращается.

С маржевого счета участник торгов в любой момент может снять деньги, так чтобы остаток на маржевом счете не был меньше минимального размера начальной маржи.

Цена, по которой заключается фьючерсный контракт, называется фьючерсной ценой. Она - котируемая величина, меняется по конкретному контракту от сессии к сессии и во время сессии.

По результатам каждой торговой сессии рассчитываются фьючерсная цена закрытия (по последним перед закрытием сделкам) и средняя фьючерсная цена. Эти расчетные фьючерсные цены (средняя или закрытия - в зависимости от правил, принятых на бирже) используются расчетной палатой ежедневно для перерасчета по фьючерсным сделкам.

Ежедневно расчетная палата рассчитывает вариационную маржу - сумму, которая в результате изменения расчетной цены фьючерсного контракта выигрывается или проигрывается участниками сделки.

Вычисляется вариационная маржа ВМ в зависимости от состояния контракта следующим образом:

где BM 1 - вариационная маржа по позиции, открытой в ходе данной торговой сессии

и оставшейся открытой после ее окончания;

С T - стоимость контракта по расчетной цене данной торговой сессии;

С о - стоимость контракта в момент открытия позиции.

Вариационная маржа по позиции, открытой в одну из предыдущих торговых сессий и оставшейся открытой в данной торговой сессии,

где С y - стоимость контракта по расчетной цене предыдущей торговой сессии.

Вариационная маржа по позиции, открытой в одну из предыдущих торговых сессий и закрытой в данной торговой сессии путем заключения контракта с противоположной позицией,

где С п - стоимость контракта, заключенного с противоположной позицией.

Если ВМ > 0 , то она списывается со счета фирмы-продавца и зачисляется на субсчет фирмы-покупателя.

Если ВМ < 0 , то наоборот.

Чтобы ограничить действия спекулянтов на торгах, биржа устанавливает ценовой лимит, т.е. ограничение на колебания цены, допустимые в рамках одной торговой сессии. Например, для валютного фьючерса на 1000 долл. ценовой лимит может быть установлен в размере 1 руб. за 1 долл. (1000 руб. с контракта).

Если во время торговой сессии колебания фьючерсной цены превысили этот лимит, то сессия закрывается.

Если в последующем фьючерсная цена продолжает превышать лимит, то сессия открывается и сразу закрывается, а расчетная цена устанавливается на уровне: предыдущая расчетная цена плюс или минус лимит. Так может происходить в течение нескольких сессий, пока фьючерсная цена не начнет укладываться в лимиты.

Например, вчерашняя расчетная цена установлена 20 руб. за 1 долл., лимит 1 руб. на 1 долл. На текущей торговой сессии цена возросла до 24 руб. за 1 долл. Сессия закрывается. Новая расчетная цена устанавливается 20 + 1 = 21 руб.

На следующий день сессия открывается. Цена по-прежнему 24 руб. за 1 долл. Сессия закрывается. Новая расчетная цена устанавливается: 21 + 1 = 22 руб. Так торги не проводятся, пока рыночная фьючерсная цена не окажется в пределах лимита.

Для ограничения спекулятивной активности участников торгов биржи устанавливают также и позиционные лимиты - это ограничения на количество открытых позиций, которые может держать незакрытыми один участник.

Ценовые и позиционные лимиты позволяют бирже уменьшить риски участников торгов, связанные с неисполнением сделок и обусловленные причинами глобального характера.

Фьючерсный контракт с учетом возможных рисков ставит и продавца, и покупателя в одинаковые условия. Для каждого из них потенциальные доходы и потенциальные убытки одинаковы. Если инвестор не уверен в надежности своих прогнозов относительно будущего развития рыночной конъюнктуры, ему следует попытаться ограничить риск от возможных будущих потерь. Это осуществимо с помощью другого финансового инструмента - опционного контракта.

Опционные контракты. Опцион представляет собой контракт, дающий право, но не обязывающий купить или продать в будущем некоторый актив по оговоренной цене. Покупатель опциона приобретает право купить или продать актив и право отказаться от сделки в случае неблагоприятного развития рыночной конъюнктуры. Продавец опциона приобретает право продать или купить актив и предоставляет право покупателю принимать решение об исполнении или неисполнении контракта. Покупатель опциона за приобретаемое им право выбора платит продавцу вознаграждение - опционную премию. Продавец опциона исполняет или не исполняет опционный контракт в зависимости от решения, принятого покупателем. Опцион исполняется по цене актива, зафиксированной в момент заключения контракта. Эта цена называется ценой исполнения, или ценой страйк.

По срокам исполнения выделяются два вида опционных контрактов: американский и европейский. Американский опцион может быть исполнен в любой день до срока окончания контракта. Европейский - строго в день исполнения контракта.

Существует два вида опционных контрактов: опцион на покупку актива, или колл опцион, и опцион на продажу актива, или пут опцион. Покупатель колл опциона обязан купить актив при его исполнении, а продавец соответственно продать актив. Покупатель пут опциона обязан продать актив, продавец - купить.

Покупатель колл опциона при заключении контракта рассчитывает на повышение рыночной цены актива. Его потенциальный доход в этом случае не ограничен (рис.14.3), потенциальные убытки его ограничены размером опционной премии.

Покупатель пут опциона надеется, что после заключения контракта рыночная цена на актив понизится. Его потенциальный доход не ограничен, убытки же ограничены размером опционной премии (рис. 14.4).


Рис. 14. 3, Функция дохода покупателя колл опциона:

D - доход; Р - рыночная цена на актив; Ц - опционная премия;

S - цена страйк

Рис. 14.4. Функция дохода покупателя пут опциона

Для продавцов колл опционов и пут опционов функции дохода на графике направлены в противоположные стороны (рис. 14.5,14.6). Продавцы опционов имеют потенциально неограниченные убытки и ограниченный размером опционной премии доход.

Опционные контракты могут обращаться как на биржевом, так и на вне биржевом рынках. Если опционный контракт заключается на внебиржевом рынке, то все его параметры являются предметом соглашения двух сторон. Если опционный контракт заключается на бирже, то его параметры имеют стандартный характер, а обращение его подчиняется биржевым правилам.

Обратим внимание на то, что покупатели опционных контрактов имеют ограниченные потенциальные убытки и неограниченный потенциальный доход. Продавцы опционов, наоборот, имеют неограниченные потенциальные убытки и ограниченную прибыль. Поскольку продавцы опционов рискуют больше, чем покупатели, то начальную маржу платят только продавцы опционных контрактов.

Рис.14.5. Функция дохода продавца колл опциона

Рис. 14.6. Функция дохода продавца пут опциона

Котировка опционов производится по значению премии, устанавливаемому для конкретного контракта в момент заключения сделки в результате спроса (предложения). Однако существует ряд факторов, от которых зависит величина премии. Прежде всего премия зависит от величины страйка. Рассмотрим эту зависимость на примере валютных опционов.

Предположим, что спот курс доллара равен 24,5 руб. за 1 долл. Торговля валютными опционами на бирже ведется по страйкам с шагом 0,1 руб., так что могут, например, торговаться опционы со страйками 24,0, 24,1, 24,2, 24,3, 24,4, 24,5, 24,6, 24,7, 24,8 и т.д. Страйк, наиболее приближенный к текущему спот курсу, называется центральным страйком. В нашем случае центральным страйком будет 24,5.

Для покупателя колл опциона, если страйк меньше текущего спот курса, то имеется опцион в деньгах; если страйк равен текущему спот курсу, то - опцион на деньгах; если же страйк больше текущего курса, то - опцион за деньгами. В зависимости от состояния опциона изменяется и опционная премия.

Принято считать, что опционная премия состоит из двух слагаемых: внутренней стоимости опциона и временной стоимости. Внутренняя стоимость равна разнице между курсом и страйком, если опцион находится в деньгах, и равна нулю во всех остальных случаях. Временная стоимость зависит от многих факторов: поведения рыночного курса, его устойчивости, времени и др. Вид зависимости временной стоимости от страйка интуитивно ясен: изменение рыночного курса в будущем вблизи сегодняшнего спот курса наиболее вероятно, поэтому здесь временная стоимость больше, чем для сильных изменений курса. Временная стоимость зависит и от времени, остающегося до закрытия контракта. Чем меньше времени остается до исполнения контракта, тем меньше временная стоимость.

Опционная премия зависит от изменчивости (волатилитета) стоимости базового актива. Чем больше изменчивость стоимости базового актива, тем выше риск продавца опциона, тем выше опционная премия, и наоборот.

И форварды, и фьючерсы относятся к производным инструментам финансового рынка. Цены на них формируется по одним и тем же принципам, кроме того, оба вида контрактов являются срочными. Имея много общего, чем различаются форвардные и фьючерсные сделки? Определим суть каждого из них, затем рассмотрим их отличия более подробно.

Форвард – одноразовая внебиржевая сделка

Форвардные контракты оформляются вне биржи и предполагают сделку в будущем, но уже с участием реального актива (товара, валюты или ценных бумаг).

Чем различаются форвардные и фьючерсные сделки

При этом стороны сразу определяют цену, сроки и прочие условия будущей операции. Форвард страхует от изменений цен в будущем, однако не защищает от неисполнения другой стороной своих обязательств. Такой договор оформляется без соблюдения жестких стандартов, поэтому не может оборачиваться на бирже.

Видео

Фьючерс – предложение, оборачивающееся на бирже

Фьючерс часто называют стандартизированным видом форварда. Стандарты его оформления разрабатываются биржей для каждого актива. Объем, качество, дата, место и даже способ поставки актива фиксируются. Контрагенты самостоятельно устанавливают только цены. Благодаря такой унификации фьючерсы отличаются высокой ликвидностью и широко представлены на вторичном рынке.

Видео

Основные различия фьючерсов и форвардов

  • Цель сделки. Форвардная сделка заключается с целью настоящей покупки и продажи актива, для этого в ней и оговариваются условия, выгодные для сторон. При заключении фьючерса основной целью контрагентов становится хеджирование своих позиций или получение выгоды на разнице цен. Будучи стандартными, фьючерсы не всегда соответствуют интересам сторон, поэтому только 2-5% контрактов с открытыми позициями приводят к реальным поставкам товаров или финансовых инструментов.
  • Объем поставляемого актива. При форвардной сделке контрагенты сами определяют нужный объем в зависимости от собственных потребностей. Во фьючерсах объем активов устанавливается биржей, а участник рынка может продать только целое число контрактов.
  • Качество активов. При форвардной сделке допускается покупка и продажа активов любого качества, соответствующего запросам покупателя. В случае с фьючерсами качество устанавливается в соответствии со спецификацией биржи.
  • Условия поставок. Заключив форвардную сделку, продавец поставляет обусловленные активы по каждому контракту. По фьючерсу поставка производится в той форме, которую установила биржа, но чаще всего дело не доходит до поставки.
  • Сроки поставок. В форвардном контракте стороны устанавливают срок самостоятельно, по фьючерсу поставки происходят только в установленные биржей даты.
  • Ликвидность. Форвард имеет очень ограниченную ликвидность, потому что в большинстве случаев условия устраивают только конкретных контрагентов, заключивших его. Найти на рынке третью заинтересованную сторону очень сложно. Фьючерс, благодаря своей унификации, является высоколиквидным, но уровень ликвидности может быть разным в зависимости от базового актива. Фьючерсы продаются и покупаются в ходе публичных торгов на бирже, как правило, в электронной форме.
  • Риски. Для форвардов характерны: вероятность невыполнения обязательств партнером, сложность перепродажи контракта, невозможность аннулирования позиции без согласия контрагента. При этом риски по форвардам ложатся на плечи контрагентов. Риски по фьючерсам тщательно анализируются Клиринговой палатой, что обеспечивает высокую надежность этих деривативов.
  • Начальные расходы. Форвард, как правило, не предполагает никаких гарантийных взносов и других обязательных расходов, в то время как фьючерсы редко без них обходятся.
  • Порядок регулирования. Форвардные сделки практически не регулируются, в то время как фьючерсы подвергаются контролю не только со стороны биржи, но и со стороны государственных структур.

Лучшие брокеры Forex и бинарных опционов

В коммерческих отношениях распространено применение таких финансовых инструментов, как фьючерс и форвард. В чем особенности каждого из них?

Что представляет собой форвард?

Под форвардом понимается контракт между трейдерами, предмет которого - сделка по активу в будущем в соответствии с ценой (местом купли-продажи, валютным курсом), определяемой на момент заключения соглашения. Данный контракт, как правило, предполагает реальную поставку товара - а не его виртуальный трейдинговый эквивалент.

Таким образом, форвард - финансовый инструмент, характерный главным образом для внебиржевой торговли. Подписанный сторонами форвард в общем случае не может быть аннулирован - оговоренные условия сделки являются обязательными к исполнению для партнеров.

Что представляет собой фьючерс?

Под фьючерсом также понимается финансовый инструмент, позволяющий трейдерам договориться о сделке в будущем на тех условиях, что определяются на момент подписания соответствующего контракта.

Но фьючерс - это главным образом биржевой инструмент. Он часто не предполагает реальную поставку товара. По правовой природе он рассматривается как разновидность форварда, но имеет ряд отличительных признаков. А именно:

  1. во фьючерсных контрактах фиксируются, как правило, только цены и сроки поставок;
  2. к фьючерсным контрактам практически всегда прилагаются спецификации, в которых отражаются дополнительные условия поставок.

Сравнение

Главное отличие фьючерса от форварда заключается в уровне стандартизации соответствующих контрактов. Поскольку фьючерс - это преимущественно биржевой инструмент, то правила заключения подобных соглашений регулируются посредником между продавцом товара или актива и его покупателем.

Чем отличается фьючерс от форварда

Форвард - менее стандартизованный инструмент. Условия его заключения часто определяются сторонами без посредников.

Как правило, во фьючерсных сделках фиксируются только стоимость и сроки реализуемых активов. Прочие условия соглашения закрепляются в спецификациях, прилагающихся к основному фьючерсному контракту. Условия по форвардной сделке могут быть отражены в одном соглашении - без каких-либо спецификаций.

Определив, в чем разница между фьючерсом и форвардом, отразим выводы в небольшой таблице.

Таблица

Фьючерс Форвард
Что общего между ними?
Фьючерс - подвид форварда, оба финансовых инструмента используются в целях согласования партнерами определенных условий будущей сделки за некоторое время до нее
В чем разница между ними?
Является главным образом биржевым инструментом Часто используется как внебиржевой инструмент - при сделках с реальными активами
Как правило, более стандартизован Обычно менее стандартизован
Непосредственно в контракте указывается цена и срок поставляемого актива, остальное - в спецификации Непосредственно в контракте могут быть указаны любые условия поставки товара, оговоренные трейдерами

Современный рынок невозможно представить без фьючерсов, опционов, форвардов в отличие от множества других производных финансовых инструментов. Они определяют формат общения между теми, кто добывает ресурсы, производителей конечных товаров и покупателей на всех уровнях взаимодействия.

Естественно они привлекают и множество игроков на биржах, которые спекулятивными операциями стараются любыми способами получить прибыль. Каждому кто решил попробовать приумножить свой капитал, следует понимать, в чем отличие форварда от фьючерса, и как их можно использовать.

Фьючерс – производный финансовой инструмент, договор, заключенный между двумя сторонами, одна из которых обязуется спустя определенное время поставить товар требуемого количества и качества, вторая сторона обязуется приобрести этот актив по установленной цене. Основная задача фьючерса – хеджирование рисков для производителя, связанных с возможными изменениями цены в период между заключением фьючерсного контракта и момента поставки. Для покупателей это возможность осуществлять отложенные по времени операции приобретения активов, с гарантией исполнения.

Форварды и фьючерсы: определение, отличия, характеристики

Все вышесказанное о фьючерсе касается и форварда.

Особенности фьючерса

Фьючерсные контракты заключаются на биржах, где параметры договора четко регламентируются спецификацией. Фактически стороны, открывающие позицию на поставку актива, определяют лишь цену для сделки, иногда сроки, если это не задается формально со стороны биржи. Такие параметры, как размер стандартного лота для актива, стоимость контракта, даже объем, определение размера Гарантийного Обязательства (ГО) взимаемого с обеих сторон и также множество других, стандартизированы и не подлежат пересмотру при заключении контракта на бирже. Вот в чем отличается фьючерс от форварда.

Собственно на срочном рынке фьючерсные позиции заключаются уже не между двумя сторонами, а запускаются биржей для начала открытых торгов. Как только подходит время истечения одного фьючерса по конкретному базовому активу, сразу же запускается следующий, определенный на новую дату исполнения.

Основное отличие фьючерсной договоренности – это возможность передачи обязательств одной стороны или обоих сразу третьим лицам. Фактически можно продать свою часть фьючерсного контракта заинтересованной стороне. Потому биржа определяет также и предел изменение цены контракта, минимальный шаг изменение цены, следит за исполнением договора по истечении срока. Фьючерс – это котируемый финансовый инструмент.

Особенности форварда

Форвардный контракт заключается чаще всего вне биржи между двумя заинтересованными сторонами и не предполагает передачу обязательств третьей стороне. Договор не стандартизирован и может включать отличие по параметрам в широких пределах в зависимости от компромиссов, достигнутых между сторонами. Форвардный договор естественно не котируется.

Для чего все это нужно? Допустим, сельхозпроизводитель хочет продать свой урожай, однако он далеко не один такой и повышенный спрос в конце сезона вызывает резкое падение цены, притом мало кому подходит единовременное приобретение большого количества ресурсов, с учтем их постоянной востребованности, попросту хранить не выгодно. Стороны заранее договариваются о том, что актив будет передан в оговоренный срок и по фиксированной цене.

Форвард вместе с фьючерсом в этом случае является способом оформления предварительных договоренностей. Только с учетом, что форвардный договор не может быть изменен или передан третьей стороне, а фьючерсный позволяет это.

Кроме всего прочего, фьючерс в противовес форварду позволяет перераспределять риски. Так игроки на рынке могут быть вовсе не связанными с созданием актива, и не заинтересованы в его фактическом приобретении, однако они покупают фьючерсные позиции в надежде на рост его стоимости и последующей продажи с прибылью. Тогда спекулятивные действия приводят к тому, что большая часть опасений переходят от первоначальных сторон, обеспечивая хеджирование валютных и прочих рисков. В результате перекупки контракта конечные участники договора могут выбрать именно тот вариант, который будет им наиболее благоприятным в отличие от прямых контактов.

Форвард такой гибкости не предоставляет, однако в большинстве случаев этого и не требуется, ведь договор заключается изначально между двумя сторонами, с указанием всех необходимых нюансов будущей сделки, удовлетворяющих каждую из них. В этом и есть основное отличие форварда от фьючерса. Если первый ориентирован на закрепление условий непосредственно доставки товара, то второй используется чаще для хеджирования рисков, связанных с возможными изменениями цены.

Рассмотрим, что такое фьючерсы и форварды, сходства и отличия между ними.

Форвард — двусторонний договор купли/продажи определенного количества товара в перспективе по цене, оговоренной во время подписания договора. Форварды всегда являются внебиржевым продуктом. Фьючерс — аналог форвардного контракта, однако от него выгодно отличающийся. Форвард и фьючерс имеют принципиальные сходства и отличия.

Про фьючерсы

Чем отличается фьючерс от форварда? Первый термин — это продукт биржи. Это значит, что все условия его исполнения (сумма, срок) стандартизированы. Все параметры у фьючерсного контракта биржей регламентируются. Также биржей гарантируется исполнение договора сторонами, которые в сделке участвуют.

Как правило, фьючерсную сделку заключают не с целью покупки/продажи товара, а стремятся застраховать будущую сделку. Также, прибыль от фьючерса можно извлечь из дальнейшей его перепродажи.

Маржируемость

Фьючерс является маржируемым форвардом — т. е. обладает маржируемостью. Благодаря этому свойству у контракта, можно на рынке работать с плечом. Сделки на срочном рынке биржи обеспечены. Величина средств обеспечения превышает среднее дневное колебание цен на этот актив. При сделке с фьючерсами, участник рынка вносит на обеспечение 2-3% суммы, а не полную стоимость актива.

Ключевое преимущество фьючерса

Форвард и фьючерс — ключевое преимущество второго над первым — это гарантия исполнения по заключенной сделке всех, предусмотренных ею, обязательств. Гарантии на фьючерсных торгах обеспечивает депозитная маржа — это специальный взнос с целью покрытия возможных убытков при торговле. Взимают депозитную маржу и с продавца и с покупателя.

У фьючерса, в отличии от форварда, позиции переоцениваются ежедневно. То есть, маржа начисляется ежедневно и рассчитывается, как прибыль/убыток открытых и закрытых контрактов. Финансовый результат сделки по контрактам равен суммарным значениям вариационной маржи, которая начисляется в торговые дни, когда происходили сделки.

Основными инструментами, обращающимися на срочном рынке, являются форвард, фьючерс и опцион. Легче всего в понимании форвард. На интеллектуальной карте 1 (см. рис. 1) форвард находится в правом верхнем углу под цифрой 12. Ниже, под цифрами 13 и 14, располагаются фьючерс и опцион. И все эти контракты обращаются на срочном рынке - как гласит подпись на схеме справа вверху. Суть всех срочных контрактов определяется тем, что поставка и (или) окончательные расчеты совершаются в будущем, через определенный срок. А условия сделки фиксируются сейчас, в данный момент.

Итак, форвард. Он практически ничем не отличается от обычного соглашения на куплю-продажу. Более того, многие участники рынка могут оказываться одной из сторон форвардного контракта, просто не осознавая этого. Если когда-либо вы заключали договор о купле-продаже, по условиям которого подписание контракта и передача товара и (или) выплата средств имели между собой временной зазор, то, по сути, вы заключали форвардный контракт. В противоположность енотовой (кассовой) сделке, заключающейся здесь и сейчас, срочный контракт заключается на определенный срок. Таким контактом и является форвард. Условия классического форварда оговариваются между покупателем и продавцом. Единственным отличием от обычного спо-тового контракта (спот-сделка) является то, что условия сделки оговариваются сегодня, а поставка и окончательные либо полные расчеты - через определенный срок, указанный в форвардном договоре. Классические форварды обращаются на внебиржевом рынке и являются нестандартизованными. То есть у них может быть любой оговоренный объем, базис поставки, качество товара.

Самое короткое из существующих определение фьючерса выглядит так. Фьючерс - это маржируемый форвард. Таким образом, фьючерс также является симметричным двусторонним контрактом на куплю/ продажу определенного актива с поставкой и окончательными расчетами в будущем. При этом фьючерсный контракт еще обладает свойством маржируемости. Именно это свойство контракта позволяет работать на срочном рынке с плечом. Или, как еще говорят, использовать рычаг (leverage).

Итак, маржируемость. Начнем с того, что совершаемые на биржевом срочном рынке сделки обеспечены. До того как заключить сделку, участники обязаны внести на свой лицевой счет некоторую сумму обеспечения. Эта сумма по величине превышает среднедневное колебание цены на данный актив.

Пусть два участника рынка, покупатель и продавец, заключили срочный контракт в некоторый момент времени I,. И пусть цена сделки равна ру и пусть она же равна котировальной цене. На следующий день котировальная цена на бирже может оказаться выше либо ниже;?,. Допустим, цена оказалась выше на некоторую величину Dy При перерасчетах в электронной системе счет покупателя увеличится на сумму D1.

Действительно, покупатель заключил сделку по цене на £>, ниже цены рынка следующего дня. Если покупатель закроет свою позицию (совершит сделку на продажу в том же объеме), то на его счету сформируется прибыль, полученная за счет разницы цен. Соответственно счет продавца уменьшится на ту же сумму Dv Такое перетекание средств между счетами называется движением но марже. А контракты, расчеты по которым осуществляются таким образом, с учетом текущих цен, называются маржируемыми.

Таким образом, совершая сделки с фьючерсами, участники рынка вносят в обеспечение не полную сумму стоимости актива (того, что лежит в основе контракта),1 а только величину, равную 23%. Сумма обеспечения на тех рынках, где разрешена торговля акциями, может быть существенно выше и составлять 10% и более от стоимости актива. Связано это с высокой волатильностью рынка акций.

Опцион, в отличие от фьючерса и форварда, является несимметричным контрактом с точки зрения прав и обязательств. В обоих рассмотренных выше контрактах, как форвардном, так и фьючерсном, покупатель обязан купить, а продавец - продать. В опционном контракте продавец обязан исполнять обязательства по опционному контракту только в случае, если этого потребует покупатель. Таким образом, выделяются два временных момента и соответственно - два ценовых параметра. Первый момент - момент заключения сделки и соответствующий ценовой параметр - премия (она же цена опциона, просто два разных названия одного и того же, оба часто употребляются). Второй момент определяется покупателем (который определяет - наступит ли он вообще), когда он решает, желает ли он исполнения опциона. Второй ценовой параметр - это ценастрайк (она же цена исполнения опциона, это - два разных названия одного и того же; оба термина одинаково часто употребляются). Ценастрайк оговаривается в момент заключения сделки и фиксируется в опционном контракте. Эти два ценовых параметра - премия и страйк - связаны между собой. Не вдаваясь глубоко в вопрос этой взаимосвязи, получим интуитивное ее понимание. Для этого будем руководствоваться соображениями здравого смысла и конкретной задачей. Пусть нам предстоит великолепный двухнедельный круиз в дальние теплые страны, в который мы собираемся поехать на Рождественские праздники. Стоимость путевок на всю компанию составляет около $10 тыс. Долларовая стоимость круиза останется неизменной. До путешествия еще целых полгода, а зарплата начисляется в рублях. И поэтому присутствует риск нежелательного изменения курса рубля по отношению к доллару. Так, при курсе 28,5 руб. за доллар путевки стоят 285 тыс. руб., а при изменении до 29,5 руб. компания отпускников потеряет более $300 просто на разнице курсов. Поэтому разумно приобрести опцион - право купить $10 тыс. но 28,5 руб. за доллар, допустим, 1 декабря. И пусть при текущем уровне цен за это право мы платим премию в размере 20 копеек за каждый доллар. Таким образом, стоимость страховки цены (или хеджирования, в терминологии срочного рынка) нам обходится в 2000 руб. Понятно, что если мы будем хеджировать курс в 30 руб., премия будет существенно ниже, а если мы захотим застраховать курс в 25 руб. за доллар, то выше. Она составит сумму 3,5 руб. (28,5 - 25) плюс некоторая добавка. Понятно также, что чем дальше во времени отстоит дата исполнения опциона, тем выше должна быть премия. Очевидно также, что цена опциона будет выше спот-цены в данный момент, если только на рынке не присутствует информация, что в будущем спот-цена на базисный актив снизится.

Обсудим еще один важный параметр, существенно влияющий на определение цены опционов, а также форвардов и фьючерсов, - вола-тильность. Волатильностью называется величина, характеризующая степень изменчивости рыночной цены. Рассмотрим два предельных случая. Если рынок не изменяется, то соответственно мера его изменения будет равна нулю. Если же рынок претерпевает значительные колебания, сравнимые с величиной базисного актива, то его колебания по величине могут приближаться и иногда даже превышать базисный актив. Иллюстрацией такой ситуации является резкий скачок курса доллара по отношению к рублю в августе 1998 г. За несколько дней цена доллара увеличилась в три раза. Отметим, что наступление этих крайних возможностей (отсутствие волатильности и волатиль-ность порядка цены базисного актива) практически является индикатором того, когда срочные контракты перестают выполнять многие полезные для инвестора функции. Действительно, при нулевой волатильности нечего хеджировать. А при гигантских скачках цен биржи запросят такое обеспечение, что торговля срочными контрактами практически потеряет смысл. Поэтому, если вы собираетесь использовать срочные контракты, обращайте внимание как на текущую вола-тильность на рынке, так и на исторические данные. Наличие скачков цен в прошлом может быть индикатором того, что подобная ситуация повторится и в будущем. А стало быть, рынок этот несет в себе потенциальную опасность. Напротив, рынок, годами демонстрирующий во-латильность, находящуюся в разумных пределах, свидетельствует, что на рынке в должной степени работают рыночные механизмы. И с большой долей вероятности отсутствует возможность ситуаций, когда один или несколько крупных участников в той или иной степени манипулируют рынком.

Таким образом, мы можем резюмировать, что цена опционов зависит от срока действия опционного контракта (тем выше, чем больше срок), связана со спот-ценой в момент заключения сделки, а также существенно зависит от волатильности рынка базисного актива (тем выше, чем сильнее изменяется рынок).

В рассмотренном выше примере мы обсуждали опцион, дающий право купить доллары по определенной цене-страйк. В терминологии срочного рынка такое право имеет название опцион Call. Существует также опцион Put, дающий право его держателю продать определенный актив по цене-страйк, значащейся в опционном контракте, в момент заключения сделки. Участники опционного рынка используют ряд употребительных индикаторов и терминов. Часто можно услышать «опцион в деньгах» или «глубокий опцион». Например, «купля глубокого кола» и «продажа опциона вне денег». Суть высказывания «опцион в деньгах» отражает то, что при реализации опциона в текущий момент мы получим прибыль. Например, имея в своем портфеле Call-опцион на доллар со страйком 28 при курсе доллара в 29, мы можем на рынке реализовать опцион по 29. Тем самым мы получим прибыль в размере одного рубля с каждого доллара. Для того чтобы получить тот же рубль прибыли с Put-опциона при том же текущем курсе спот, мы должны иметь опцион, который дает нам право продать дороже рынка на рубль. То есть в нашем портфеле должен присутствовать Put-опцион со страйком 30. Таким образом, мы говорим, что опцион имеет внутреннюю стоимость, или он «в деньгах», когда он несет в себе потенциальную прибыль при реализации на рынке. Численное значение этой внутренней стоимости или того, насколько опцион «в деньгах», вычисляется вычитанием цены-страйк из спот-цены для Call-опциона, и наоборот, вычитанием спот-цены из цены-страйк Put-опциона. Если получаемое число ноль или отрицательное, то принято говорить, что опцион не имеет внутренней стоимости. Отметим, что, вводя внутреннюю стоимость опциона, мы не принимали в расчет премию. Премию мы задействуем при определении временной стоимости. Временная стоимость опциона определяется как разность между премией и внутренней стоимостью. Сутью и смыслом внутренней стоимости является величина средств, которую готов заплатить инвестор в надежде на будущее благоприятное изменение цен. Действительно, чем больше существует факторов или информации того, что цена базисного актива в будущем изменится, тем большую премию сегодня заплатит инвестор за опцион.

Существует еще один тип опционной классификации - по сроку исполнения опционов. Согласно ей, американский опцион - это опцион, дающий право покупателю требовать исполнения контракта в любой момент до даты экспирации опциона. Существуют также европейские опционы, дающие право покупателю потребовать от продавца исполнения контрактов только в дату экспирации. Эти два вида опционов - американский и европейский - используются наиболее часто. На срочных биржах, в основном, обращаются опционы американского типа. Они являются маржируемыми.

Отметим, что в соответствии с Законом РФ «О рынке ценных бумаг» существует ценная бумага, называемая опционом эмитента. После прочитанного выше об опционах цель выпуска этой ценной бумаги становится предельно ясной.

Опционы эмитента являются мощным стимулятором работы топ-менеджеров компаний. Получая опционы эмитента, топ-менеджеры становятся кровно заинтересованными в росте курсовой стоимости акций компании, опционы на которые они имеют, так как разница между ценой, указанной в опционе эмитента, и будущей рыночной ценой является прямым доходом владельца опциона эмитента. То есть владелец опциона эмитента материально более заинтересован в будущем процветании компании по сравнению с владельцем акции, который может реализовать ее сразу, не заботясь о перспективе.

В обиходе рынка существует множество различных видов и подвидов опционных контрактов, удовлетворяющих потребностям тех или иных рынков, а также конкретных задач участников. Например, азиатские, барьерные и многие другие. Их принято объединять в группу экзотических опционов.

Опционный рынок получил свое экстенсивное развитие наряду со срочным рынком по мере распространения электронных расчетных систем.

От инвесторов использование опционных стратегий требует определенного уровня подготовки. Считается, что эта часть финансового рынка предъявляет наиболее жесткие запросы к специальным знаниям. Опыт показывает, что человек, не обладающий знаниями о срочном рынке, не может даже понять, что вообще происходит в яме срочной биржи. В этом плане информация о торговле акциями является более распространенной и легкой для восприятия. Возможно, в будущем что-то изменится. Но пока дело обстоит именно так: срочный рынок требует от его операторов специальных знаний. Поэтому прежде, чем пускаться в увлекательные игры на собственные деньги, необходимо досконально изучить существующие на сегодняшний день теории ценообразования опционов. Хотя на рынке существуют опционные калькуляторы, позволяющие сделать расчеты, крайне желательно представлять себе, как они работают, какие алгоритмы используют. Стоит отметить то, что опционный рынок предоставляет дополнительные стратегии и возможности тем, кто в прошлом получил математическое образование либо имеет явную тягу к интеллектуальным видам бизнеса. Уникальным примером массового применения этих возможностей явилось развитие опционного рынка Санкт-Петербургской фьючерсной биржи в период ее расцвета, в середине девяностых. В значительной степени этому способствовало наличие в городе огромного количества людей с хорошим математическим образованием. Так сложилось, что в Петербурге десятилетиями растили интеллектуалов. Профессора вузов не покладая рук готовили и каждый год сотнями и тысячами выпускали специалистов, досконально знающих физику, математику и сотни прикладных дисциплин. Советская наука была гордостью страны, ученых было много, а заниматься интеллектуальным трудом - престижно. Платили же везде примерно одинаково. Бюджет постсоветской России, несмотря на рекордные нефтяные цены, столько ученых уже выдержать не может. Возможно, в этом и нет реальной необходимости. Поэтому многие представители невостребованных профессий умственного труда вынуждены были переквалифицироваться. В результате в городе сформировался уникальный слой населения. С одной стороны, его представителей легко узнать буквально по нескольким произнесенным фразам. С другой стороны, этих людей нельзя объединить в отдельную социальную группу, исходя из сегодняшнего рода занятий. Кроме умения и желания думать, их также характеризует большой объем знаний, который непосредственно в своей деятельности они не применяют. Кроме одного момента: способности очень быстро осваивать новое, без инструкций и наставников, используя побочный продукт занятий научной деятельностью - отшлифованный ум. Для Санкт-Петербургской фьючерсной биржи (СПбФБ) вышеописанная ситуация вылилась в беспрецедентный рост оборотов. В период расцвета этой биржи, в середине девяностых, подавляющее большинство успешных трейдеров СПбФБ имело математическое образование. Сейчас интеллектуалов можно встретить среди сотрудников инвестиционных компаний и банков. Некоторые из них идут еще дальше: к себе в штат также набирают специалистов с техническим образованием, желая говорить с коллегами на одном языке.